宁波韵升：节能减排提振永磁需求

事件

2012年8月27日，公司发布半年报：报告期内公司实现营业收入168,838.28万元，较上年同期增加26,492.02万元，增幅为18.61%；实现净利润29,405.50万元，较上年同期增加17,772.84万元，增幅为152.78%；实现基本每股收益0.57元，较同期增加152.67%。公司业绩符合我们预期。

点评

钕铁硼产品结构优化 营收毛利均大增

报告期内，公司营收同比增长18.61%，但净利润增长152.78%，原因是综合毛利率达到42.91%，较去年同期的21.60%大幅提升19.21个百分点。毛利提升主要系钕铁硼业务贡献，报告期内钕铁硼实现营收13亿元，同比增加47.58%；毛利率48.56%达到历史最高水平，而去年同期该产品的毛利率为22.83%。2011年下半年稀土永磁体销售价格居于历史高位，2012年上半年逐步从高位回落，但价格回落有一定时间的滞后，同时由于报告期高性能产品比重上升，使报告期公司主要产品的平均销售价格高于2011年同期，使销售收入较上年同期增加。报告期内，KPM磁钢销售量增长较快；同时公司围绕核心客户，积极争取订单，合理调配产能，超额完成了上半年的各项经营指标。

精于原料库存管理

公司自2011年下半年以来从严控制主要稀土原材料库存，2012年上半年积极捕捉原材料采购价格的低位，较好控制了原材料成本，同时公司通过合理改进产品配方，严格控制纯钕、铽、镝等高价值原材料使用量，使营业成本较上年同期减少。

稀土价格有望回升 节能减排提振需求

稀土价格今年经历了大幅下跌，目前跌势已经趋缓。若国家实施收储1.8万吨轻稀土，将有效提升金属镨钕的价格，有助于公司获得更高的吨毛利。同时，国务院最近正式印发《节能减排"十二五"规划》，将总投入23660亿元：其中，节能重点工程总投资约9820亿元，污染减排重点工程约8160亿元，循环经济重点工程约5680亿元。稀土永磁是高效节能电机的关键材料，在节能减排中具有不可替代的优势地位和市场需求。

盈利预测与投资建议

我们认为，受全球经济低迷的影响，公司下半年的订单可能呈下降趋势；但公司高端产品不断优化，原材料库存管理能力突出，加之内部的挖潜增效，将仍有望保持钕铁硼产品的较高毛利率水平。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.38、1.55、1.88元，维持"增持"评级。

风险提示

稀土原料价格波动；产品订单下滑。