竞价交易+分层管理 股转系统详解新三板下一步

     对于新三板下一步布局最受关注的两大业务—竞价交易和分层管理—的发展构想，近日获得了来自监管层的详细解答。

     “竞价交易和分层管理今后一定会推进，这个是不容置疑的。”11月23日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）市场发展部总监石富元在参加湖北上市后备企业培训会时说。

     21世纪经济报道记者了解到，股转系统内将会分为三个层级，对应不同的交易制度。在明年年初有望上线的竞价交易系统内，企业的营收规模将不会作为单一的考量指标，而做市商数目和股权分散度将会成为最重要的指标。与此同时，不同层级内投资者的门槛也会做出相应调整。分层管理和降低投资者门槛有望在证券法的修改后尽快推出。

     挑选最优企业参与竞价

     今年10月30日，股转系统总经理助理、新闻发言人隋强透露，“预计今年年末或者2015年年初择机推出竞价交易方式。”与此同时，股转系统人士还透露，新三板将启动分层管理。

     在上述培训会上，石富元再次确认了竞价交易和分层管理的消息。

     21世纪经济报道记者了解到，根据不同层级市场的定位，股转系统将会把新三板市场分为三个层级，每个层级对应不同的交易方式。类似于金字塔形状，最上层的市场企业数量最少，但资质最好，这一市场采用竞价交易；最下一层市场企业数量最多，这一市场采用协议转让方式；中间层市场企业数量介于两者之间，采用做市交易。

     长江证券场外市场人士对记者表示，政策推进的速度比预想中要快得多。而上述政策推出提速，或与新三板目前的发展情况有关。

     新三板市场从向全国扩容以来，规模快速扩张。根据同花顺(300033,股吧)iFind数据统计，截至11月24日，新三板已挂牌企业达1351家，在审企业732家。

     企业数量迅速膨胀的同时，股转系统内部企业的分化也越来越明显。

     21世纪经济报道记者统计，2013年度营业收入超过3000万元的企业在市场内占比8.98%，营业收入在1000万元以下的占比7.82%。其中营业收入最高的银丰棉花（831029）2013年总收入达75.63亿元，最低的东宝亿通（430044）营业收入仅有6.8万元。企业的净利润也是天壤之别，有9.93%的企业亏损，净利润超过1000万元的也仅有27.10%，最高的圣泉集团（830881）净利润达2.62亿元，最低的中搜网络（430339）则亏损1.42亿元。

     因此，新三板市场亟待分层管理。股转系统将会挑选最优质的企业参与竞价交易，同时鼓励企业参与做市交易。

     什么样的企业才可能参与竞价交易？石富元介绍，尽管具体的分层指标仍在研究中，但在选择企业时，不会简单地只去关注企业的营收，而会重点参考企业做市商的数量和股权分散度。

     8月25日，新三板做市商系统正式上线。做市商制度需要券商拿出自有资金先成为企业的股东为企业做市。在此情况下，券商做市的标的主要会选择已经具备一定营收规模、成长性良好的企业。

     “企业能说服一两家券商做市很正常，但如果说服5家券商或10家券商很困难，如果企业自身的资质不能够得到认可，其付出的代价将会十分巨大，甚至得不偿失。”石富元介绍，此举相当于是用券商的信用为企业背书。

     除此之外，股权分散度将会决定着竞价交易的活跃度。

     21世纪经济报道记者统计，目前挂牌的上千家企业中，股东人数超过100人的仅有39家，超过50人的也仅有97家，过半的企业股东人数没有超过10人。石富元表示，建议有意参与竞价交易的企业先通过做市商分散股权。

     投资者门槛降低并非“一刀切”

     “在市场内企业资质得到提升的同时，投资者的门槛也会相应降低。”石富元介绍。

     就在此前11月21日证监会的新闻发布会上，新闻发言人首次公开对适当降低投资者门槛回应，称股转系统“将结合市场的功能定位、服务模式及监管体系进行深入研究”。

     目前，新三板市场内对自然人投资者的要求仍主要是“本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。”

     石富元表示，新三板市场不设财务门槛，更关注企业的成长性。但创新创业型企业有可能长成参天大树，也有可能中途牺牲。因此需要投资者能有较高的风险承受能力和专业判断水平。

     如果盲目放开投资者门槛，对于多数非理性的投资者来说，将难以承受企业成长中伴随的高风险。

     不过，这一门槛在防止风险外溢的同时，在一定程度上也阻碍了市场内交易的活跃。做市商制度从8月25日上线以来已满3个月，多位业内人士表示，做市商带来一定的交易活跃度，但还远远不够。

     记者也从券商处了解到，500万元以上的投资者本身数量就极少，而且不少投资者目前对于新三板投资还在观望，选择去开户的更是屈指可数。记者还遇到不少具有专业知识背景的投资者，十分看好新三板投资，但由于门槛而无法参与。武汉的一场论坛上，一位券商高管公开向台下股转系统的领导建议，降低投资者门槛。

     “企业进入市场门槛高，资质好，其风险相对较小，更适合普通投资者。”石富元表示，在竞价交易系统上线后，这一分层市场内企业的整个质地、信息披露标准都会有很大的提高，包括制定出让企业造假成本很高的标准，届时每个层次投资者的门槛都会有相应的调整，但具体降到多少仍在研究当中。